前几天打开证券App时，我还以为自己看错了数字。
三星电机在一天之内涨幅超过15%。明明它不是半导体龙头股，只是一家生产电容器和基板的零部件公司而已。
起初我以为只是题材性的短期反应。但越深入了解越发现，这并非特定主力制造的闪电事件，而是持续数月的趋势。而处于这一趋势核心的，正是摩根大通（JP Morgan）。
摩根大通将三星电机列为KOSPI首选股的原因
回顾今年5月摩根大通发布的韩国股票战略报告，他们将KOSPI目标值在强势情景下上调至10,000点。基本情景为9,000点，弱势情景为6,000点。在大多数券商报告中，我还是第一次看到KOSPI万点这个数字。
其依据是存储半导体。
摩根大通的逻辑在于：韩国是继美国之后，三星电子和SK海力士同时跻身市值前20名的国家；且在中东引发的原材料价格上涨导致滞胀压力的局面下，他们更倾向于AI和安全领域敞口较大的市场。到这里为止，谈论的都是半导体。
然而，查看其首选股票列表时，三星电子和SK海力士旁边赫然列着三星电机、现代汽车、三星物产、韩华航空航天、三星生命等名字。
一个月后的6月，摩根大通再次调整KOSPI目标，将基本情景上调至12,500点，强势情景上调至15,000点，而三星电机依然在名单中。起初，谈论半导体时一直伴随出现零部件公司的名字，让我感到有些陌生。
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*一台服务器里到底装了多少个电容器
MLCC，即多层陶瓷电容器，是电子设备中用于存储和释放电流的微小零部件。据说一部智能手机里要装几百个，一辆汽车里要装几千个，因此算不上什么华丽的部件。
去年秋天摩根大通发布的一份报告如今再次引起了我的注意。当时摩根大通将三星电机的目标价从16.5万韩元上调至23万韩元，理由是AI服务器每机架的MLCC装载量是普通服务器的8到10倍。考虑到现在股价在140万韩元左右，当时的数字显得恍如隔世。当然，这很大程度上是因为整个市场环境发生了翻天覆地的变化。
装载量成倍增长的原因很简单。
AI服务器的功耗和运算量远超普通服务器，而这些小小的电容器正是负责保持电压稳定的关键角色。产品性能越高，装载数量和所需规格也随之提升。
因此，随着AI数据中心投资的增加，不仅是半导体芯片订单，配套的零部件订单也在同步增长。当然，鉴于各家机构对装载量的估算略有差异，8~10倍这个数字与其说是绝对值，不如将其视为大致范围。
如果只看数字可能会觉得“原来如此”，但实际业绩表中确实留下了痕迹。
今年第一季度三星电机营收为3.2091万亿韩元，环比增长11%，同比去年增长17%；营业利润为2806亿韩元，环比增长17%，同比去年增长40%。即使计入了与退休福利相关的一次性费用，依然超过了市场预期。
营收增幅小于营业利润增幅，意味着不仅是出货量增加，高附加值产品的占比也在同步提升。不过，仅凭一个季度就断定趋势还为时过早。
为什么MLCC价格偏偏在现在上涨了30%
7月底，三星电机通知客户，从8月1日出货的产品开始，MLCC全线产品价格将上调30%。日本太阳诱电（Taiyo Yuden）也在同期传出考虑在9月1日涨价的消息。
这意味着并非单家公司，而是整个行业都在向同一个方向迈进。
对于价格上涨的背景，通常解释为“需求爆发”，但准确来说更接近供应端的问题。
高性能生产线早已排满，而建设新生产线通常需要近两年时间。
据悉，村田制作所、三星电机、太阳诱电这三家公司的订单出货比（Book-to-Bill Ratio）在6月底已升至1.25至1.31之间，据称这是新冠疫情以来的最高水平。既然订单涌入的速度超过了生产速度，库存积压的可能性似乎很小。
公司自身也表示，今年的设备投资规模将比去年增加一倍以上，这种急于扩大供应的举动，似乎也是目前瓶颈极其严重的佐证。
值得关注的是长期合同。
今年以来，三星电机相继与大型科技客户签署了1年期4500亿韩元规模、2年期超过1.5万亿韩元的硅电容器（Silicon Capacitor）供应合同。考虑到MLCC行业此前以短期订单为惯例，这被认为是非常罕见的，或许可以解读为客户对物流量保障感到不安的信号。
半导体封装基板FC-BGA的情况也类似，在业绩发布会上提到，仅服务器和数据中心的需求就已经超过了生产能力。
此次MLCC繁荣与2017年有何不同
“MLCC超级周期”这个词并不是第一次听到。
2017年至2018年间也曾有过类似的繁荣，随后紧接着是急剧的下滑。对于记得那段时期的投资者来说，现在的氛围可能并不令人感到欣喜。
认为“这次不同”的逻辑大致如下：
如果说2017年的繁荣是库存不足与短期订单暴增重叠的结果，那么现在则与数据中心投资这种更长周期的需求挂钩，最重要的是，供应能力本身在物理上受到了限制。
有推测称，三星电机营收中AI相关业务的占比将从2026年的20%左右提升至2027年的30%以上。进入8月，摩根士丹利将韩国科技股的首选从三星电子换成了三星电机，并将目标价上调至262万韩元，在强势情景下甚至给出了300万韩元的目标。
不过，也有声音指出了估值压力。
韩国某券商报告显示，目标价内含的12个月预期市盈率（P/E）已达到92倍，远高于该股历史上30倍左右的上限。连上调目标价的摩根士丹利也在弱势情景下将目标价下调至135万韩元，这一点值得留意。结构性因素与估值压力并存，这两者中哪一方的影响力更大，可能需要等到未来几个季度的财报出炉后才能更清晰。
最终，这究竟是真正的结构性转型，还是热潮退去后像2018年那样重回原点的局面，我也不确定。但没想到谈论半导体时，竟然会一路追踪到电容器的话题。