除了死守IT大盘股，为什么9月还得配置周期股？

直到昨天为止，聊股市还只需要盯着半导体。买入三星电子，买入SK海力士，剩下的随便跟着指数走就行了。但今天早上翻阅了几份研报，一个陌生的词汇引起了我的注意：周期股（Cyclical）。我很好奇为什么这个词会频繁出现在半导体相关的话题旁边，于是深入研究了一下。

半导体市盈率3.9倍，这到底是便宜还是贵？

先看数据。三星电子和SK海力士的市盈率（PER）仅为3.9倍，而剔除这两家公司后的KOSPI平均市盈率高达10.3倍。两者相差了2.5倍以上。这让人很困惑，到底是半导体太便宜了，还是其他板块太贵了？其实，这两个说法都对。

半导体行业过去几年赚得太多，分母（利润）急剧膨胀，导致市盈率看起来低得离谱，这是一种错觉。反观KOSPI的其他板块，利润增长速度相对较慢，市盈率自然就高。所以，“半导体便宜”这句话只对了一半——更准确地说，是股价的涨幅还没完全跟上利润增长的速度。

这里又牵扯到了利率问题。韩亚证券研究员李宰万（音译）认为，如果美国10年期国债收益率在4.0%~4.6%区间内波动，KOSPI的上限预计在7,900~8,350点。只要利率维持在这个区间，KOSPI就没有大幅下跌的理由，问题在于一旦突破这个区间会发生什么。

为什么9月被视为波动区间？

证券界之所以对9月格外谨慎，原因之一是美国中期选举。统计数据显示，自1980年以来，美国中期选举年份的9月份，标普500指数和KOSPI的平均收益率均为负值，上涨概率仅为45%。相反，10月至11月的平均收益率和上涨概率相对较高，因此市场普遍认为“只要熬过9月就好”。

提到季节性因素，还有一点值得注意。iM证券研究员金俊英（音译）指出，高贝塔（High-Beta）多空指数在8月至10月表现最佳。然而，就在这个时间点，美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔年会上暗示了加息的可能性。在加息预期升温的同时，高贝塔（高波动）品种表现却很好，这两个因素放在一起看，9月注定不会是一个平静的月份。

总结一下目前的观点：9月可能会因为选举和利率因素导致指数波动，但由于企业盈利并未崩溃，即使出现调整也不会持续太久。因此，“重个股轻指数”的呼声越来越高。

周期股（Cyclical）顾名思义就是随经济周期波动的行业。这类股票根据经济循环表现出明显的业绩波动，钢铁、化工、半导体、汽车等是典型的代表。有趣的是，半导体本身也属于周期股范畴。但由于近期人工智能（AI）需求强劲，半导体被视为“结构性成长股”，所以在研报中经常被刻意区分开来，称为“IT大盘股+周期股”。半导体似乎已经独立成了一个品类，而剩下的周期股则指代钢铁、化工、汽车、造船等传统行业。

事实上，其他证券公司的研报也呈现出类似的趋势。在预测2027年较2026年ROA上升、财务杠杆率下降且ROE改善的行业时，美国方面提到了硬件、半导体、软件、医药生物、资本货物、通信、银行、汽车等；韩国方面则看好电力设备、国防、IT硬件、化妆品、医药生物等行业。给人一种感觉：市场的关注点正从单一的半导体领域逐渐向其他行业扩散。

有人指出，在当前市场中，“周期股”、“景气敏感股”和“价值股”几乎被混为一谈。严格来说，它们并非完全相同的概念。但由于在实际交易中，这三个词几乎等同，因此在实操中无需过分纠结。

半导体大盘股与传统周期股有何不同？

| 分类 | 半导体大盘股 | 传统周期股 |

| — | — | — |

| 代表个股 | 三星电子，SK海力士 | 钢铁、化工、汽车、造船 |

| 当前属性 | AI需求驱动的结构性成长 + 低市盈率 | 业绩随经济周期联动 |

| 9月风险 | 外资动向、股票回购能力 | 对利率与经济阶段转换的敏感度 |

| 投资逻辑 | 估值吸引力 | 筛选利润与供需改善个股 |

为什么股票回购被视为9月半导体资金面的变数？

既然聊到半导体，就再深入一点。最近外资的动向很不寻常。8月份，外资净卖出SK海力士7,059.6亿韩元，三星电子优先股1,448.4亿韩元，三星电子819.8亿韩元，可以说是集中抛售了半导体大盘股。

相反，散户的操作完全相反。同期，散户净买入SK海力士26,418亿韩元，净买入三星电子22,878亿韩元。外资卖、散户买，观点完全分歧——这时，“股票回购”登场了。两家公司在上个月20日至28日期间回购了约10.3万亿韩元的股票，据称未来还有约44.7万亿韩元的剩余回购额度。特别是在上个月24日至28日，两家公司的回购金额约为8.05万亿韩元，接近同期外资在KOSPI的净卖出规模（8.32万亿韩元），这意味着股票回购实际上起到了承接外资抛压的缓冲作用。

了解这一流程后，自然会产生疑问：“9月这个缓冲装置还能撑得住吗？”虽然还有44万亿韩元的额度，但如果外资抛售力度加大，消耗速度也会加快，因此不能掉以轻心。

今天的盘面已经体现了行业分化

光谈理论没意思，看看今天（9月1日）收盘后的情况。在Naver金融搜索排行中，三星电子和SK海力士等半导体大盘股领涨。实际上，三星电子收报26.1万韩元，较前一交易日上涨1,000韩元（0.38%）；SK海力士收报169.3万韩元，上涨1.9万韩元（1.14%）。

但即便在同一个IT及电气电子行业，温差也很大。LG Innotek（011070）暴跌8.10%，收报59万韩元。二次电池和生物医药板块更为惨烈。L&F（066970）暴跌10.57%，收报13.12万韩元；Peptron（087010）暴跌9.66%，收报16.55万韩元。建筑板块也出现下跌，大宇建设（047040）下跌7.53%，跌幅显著。

研报中提到的“行业分化”在短短一天内就体现得淋漓尽致。半导体大盘股表现稳健，但其他行业却表现各异。这究竟是一天的偶然，还是贯穿整个9月的趋势，现在下定论还为时过早。

最终，如何看待“配置周期股”的建议？

梳理到这里，“在IT大盘股中加入周期股”的建议就变得具体多了。半导体因为有估值吸引力（低市盈率）和资金缓冲（股票回购），可以继续持有。但随着9月波动区间的到来，也应该将视线拓宽到那些盈利和ROE确实在改善的其他行业——无论是电力设备、国防还是化工。

不过，各份研报对于这是“现在立刻换仓”的信号，还是“在投资组合中稍微增加一点”的建议，存在一定温差。个人认为，后者可能性更大，但毕竟9月才刚刚开始，现在下定论还太早。