IT大型株だけでは不十分？9月に「シクリカル（景気敏感株）」を組み入れるべき理由

昨日までは半導体の話さえしていれば十分だった。サムスン電子を買い、SKハイニックスを買い、残りは大体指数に合わせておけばいいという考え方だ。しかし、今朝いくつかのレポートを読んでいて、少し見慣れない単語が目に留まった。「シクリカル」だ。半導体の話の横にわざわざこの単語を添えている理由が気になり、少し深掘りしてみた。

半導体のPER3.9倍、これは割安なのか割高なのか

数字から見てみよう。サムスン電子とSKハイニックスの株価収益率（PER）はわずか3.9倍であるのに対し、この2銘柄を除いたKOSPIのPERは10.3倍水準だという。2倍半以上の差がある。これだけ見ると半導体が特に割安なのか、それとも残りが特に割高なのか混乱するが、実はどちらも正しい。

半導体はここ数年で稼いだ利益規模があまりに大きく、分母（利益）が急激に膨らんだため、それによってPERが低く見える錯視が生じている。一方、残りのKOSPI銘柄は利益成長のスピードが相対的に緩やかだったため、PERが自然と高く設定される。つまり「半導体は安い」という言葉は半分だけ正しい。正確には、半導体の利益規模に対して株価がまだその速度に追いついていないという方が近い。

ここで金利の話が加わる。この論理を展開したハナ証券のイ・ジェマン研究員は、米10年物国債利回りが4.0〜4.6%の範囲で推移する場合、KOSPIの上値を7,900〜8,350ポイントと提示した。金利がこのバンド内で収まってくれればKOSPIが大きく押し下げられる理由はないという意味だが、問題はこのバンドから外れた瞬間だ。

なぜ9月はボラティリティが高い時期と見なされるのか

証券街が9月を特に警戒する理由の一つに、米中間選挙がある。1980年以降、米中間選挙があった年の9月のS&P500とKOSPIの平均収益率はどちらもマイナスで、上昇確率も45%に留まったという統計が根拠だ。一方で10〜11月には平均収益率と上昇確率が相対的に高かったとされているため、9月さえ乗り切ればいいという計算が働いている。

季節性の話が出たついでに、もう一つ気になることがあった。iM証券のキム・ジュニョン研究員は、高ベータ・ロングショート指数は8〜10月のパフォーマンスが最も良かったと指摘したが、この時期にはケビン・ウォーシュ連邦準備制度（Fed）理事（当時）がジャクソンホールで利上げの可能性を示唆したという言及も同時に出ていた。利上げの話が出る中で高ベータ（ボラティリティの高い）銘柄のパフォーマンスが良いという統計。この2つを並べて見ると、9月は静かに過ぎ去る月ではないという気がしてくる。

つまり整理するとこういう構図だ。9月は選挙・金利という材料のせいで指数そのものが揺れ動く可能性があるが、企業の利益が崩れる局面ではないため、調整が来ても長くは続かないというのが大方の見方だ。だからこそ「指数より銘柄」という言葉が繰り返されるのだ。

シクリカル（cyclical）とは、文字通り景気サイクルに乗る業種を指す。景気敏感株（シクリカル）は景気サイクルによって業績変動が大きいセクターを指し、鉄鋼、化学、半導体、自動車などが代表的だ。面白いのは、半導体も本来はこのシクリカルの範疇に入るという点だ。ただ、最近はAI需要のおかげで半導体が「構造的成長株」に近い扱いを受けているため、レポートではわざわざ「IT大型株＋シクリカル」と別々に分けて呼んでいるようだ。半導体はすでに別のカテゴリーとして独立し、残りのシクリカルは鉄鋼・化学・自動車・造船のような伝統的な景気敏感株を指していると言える。

実際に他の証券会社のレポートでも同様の流れが見られる。2026年比で2027年のROAが上昇し、財務レバレッジ比率は低下しながらROEが改善すると予想される業種として、米国ではハードウェア、半導体、ソフトウェア、製薬・バイオ、資本財、通信、銀行、自動車などが挙げられ、国内では電力機器、防衛産業、ITハードウェア、化粧品、製薬・バイオなどが関心業種として提示された。半導体一つに集中していた関心が、少しずつ周辺の業種に広がっているという印象を受けた。

シクリカル・景気敏感株・バリュー株が最近の市場ではほぼ同じ意味で混用されているという指摘もあったが、厳密に言えば完全に同じ概念ではないという。ただし、実質的には現在「景気敏感株＝シクリカル＝バリュー株」であるかのように取引が行われているため、実戦では無理に区別しなくても大きな問題はなさそうだ。

半導体大型株と伝統的シクリカル業種、何が違うのか

| 区分 | 半導体大型株 | 伝統的シクリカル業種 |

| — | — | — |

| 代表銘柄 | サムスン電子、SKハイニックス | 鉄鋼、化学、自動車、造船 |

| 現在の性格 | AI需要に基づく構造的成長＋低PER | 景気サイクルに業績が連動 |

| 9月のリスク | 外国人の需給、自社株買い余力 | 金利・景気局面転換への敏感度 |

| 投資論理 | バリュエーションの魅力 | 利益・需給改善銘柄の選別 |

自社株買いはなぜ9月の半導体需給の変数に挙げられるのか

半導体の話が出たついでに少し深掘りしてみた。最近、外国人の需給が尋常ではない。外国人は8月の1ヶ月間、SKハイニックスを7兆596億ウォン純売り越し、サムスン電子（優先株）も1兆4484億ウォン、サムスン電子も8198億ウォン分を純売り越したという。半導体大型株を集中して売り浴びせた形だ。

一方、個人は全く逆に動いた。同期間、SKハイニックスを2兆6418億ウォン純買い越し、サムスン電子も2兆2878億ウォン分を買い集めた。外国人は売り、個人は買う。見方が完全に食い違っているが、ここで自社株買いが登場する。両社は先月20〜28日に約10兆3000億ウォン規模の自社株を取得しており、今後約44兆7000億ウォンの残余買い付け余力が残っているという。特に先月24〜28日の両社の自社株取得額は約8兆500億ウォンで、同期間の外国人のKOSPI純売り越し規模である8兆3200億ウォンに迫った。つまり、自社株買いが実質的に外国人の売り越し分を受け止める緩衝材の役割を果たしていたわけだ。

この流れを知ると「9月もこの緩衝材が耐えてくれるか」という疑問が自然と残る。44兆ウォンを超える残余余力があるとはいえ、外国人の売りがさらに強まればその余力の消耗スピードも早まるだろうから、手放しで安心できる状況ではないのではないだろうか。

実際に今日の相場ではすでに業種別に明暗が分かれた

理論の話ばかりでは面白くないので、今日（9月1日）の引け後の状況を確認した。ネイバー金融の検索上位銘柄を見ると、サムスン電子とSKハイニックスなど半導体大型株が主導したという。実際にサムスン電子は前日比1000ウォン（0.38%）高の26万1000ウォンで取引を終え、SKハイニックスは1万9000ウォン（1.14%）高の169万3000円で引けた。

しかし、同じIT・電気電子業種内でも温度差は大きかった。LGイノテック（011070）は5万2000ウォン（-8.10%）急落した59万ウォンを記録した。二次電池・バイオ系はさらに顕著だった。エルアンドエフ（066970）は1万5500ウォン（-10.57%）急落した13万1200ウォンで引け、ペプトロン（087010）は1万7700ウォン（-9.66%）急落した16万5500ウォンで引けた。建設系も売られた。大宇建設（047040）は1370ウォン（-7.53%）下落した1万6820ウォンと下げ幅が大きかった。

レポートで語られていた「業種別の差別化」が、わずか一日の中でもそのまま露呈した形だ。半導体大型株は堅調だったが、残りは業種別に明暗が分かれた。これが一日限りの偶然なのか、9月を通して続く流れなのかを判断するにはまだ早すぎる。

結局、シクリカルを組み入れろという言葉をどう受け止めるべきか

ここまで読んでみると、「IT大型株にシクリカルを追加せよ」というアドバイスが少し具体的に見えてくる。半導体はバリュエーションの魅力（低いPER）と需給の防波堤（自社株買い）があるため持ち続けつつ、9月のボラティリティ期間を過ぎながら利益・ROEの改善が確認できる他の業種——電力機器であれ防衛産業であれ化学であれ——へ視野を広げておけという意味に近いようだ。

ただ、これが「今すぐ乗り換えろ」というシグナルなのか、それとも「ポートフォリオの片隅に少しずつ増やしておけ」程度の話なのかは、レポートによって温度差があった。個人的には後者の方に重きが置かれているように感じるが、確信を持って断言するにはまだ9月が始まって一日しか経っていない。