股东回报：Nexon为何在韩国赚钱，却在东京分红？

2026年8月14日，东京证券交易所的Nexon股价单日涨幅高达20%。这一股东回报的资金来源是韩国Nexon Korea支付的股息，但同属一个集团的韩国上市公司Nexon Games自成立以来从未进行过分红。造成这种差异的不是国籍，而是决定如何分配利润的决策位置在哪里。

撰写日期：2026-09-01 · 最后核实日期：2026-10-01 · 数据基于2026年8月的报道及公告

公布的内容是每股415日元的特别股息。加上原有的60日元定期股息，今年的每股分红为475日元。以公告前2520日元的股价计算，股息收益率达到19%。仅特别股息总额就高达约3240亿日元，折合韩元近3万亿。当天股价收于3022日元。

最初看到这些数字时，我首先想到的是“因为它是日本公司”这一解释。Nexon总部在东京上市，向日本股东返还资金并不奇怪。然而，如果顺着资金的来源倒推，这个解释很快就会站不住脚。

Nexon Korea的股息是如何转化为东京的股东回报的？

Nexon Korea是东京上市公司Nexon全资控股的非上市子公司。Nexon Korea产生的利润通过股息上缴给东京总部，总部再利用这笔钱向其股东分红。

这一规模在近几年迅速扩大。据Dealsite统计，Nexon Korea支付给母公司的股息在2022年为3437亿韩元，2023年为7680亿韩元，2024年为9536亿韩元。而2025年，合计3月的6825亿韩元和9月的1.17万亿韩元，总额达到1.8525万亿韩元，较上一年增长了94.3%。今年，单次流动的资金规模更大。在宣布特别股息之前，Nexon Korea已向总部实施了3.57万亿韩元规模的中期分红。

抵达东京的资金会继续向上流转。Nexon总部的最大股东是持股46.32%的控股公司NXC，据推算，此次特别股息中仅直接流入NXC的资金就约达1.34万亿韩元。NXC是由已故创始人金正宙遗属控股的公司。

Nexon Games为何从未进行过股东回报？

在Nexon集团中，在韩国股市上市的公司只有科斯达克（KOSDAQ）的Nexon Games一家。该公司自成立以来从未分红，也没有发布过任何股票回购或注销计划。

也有必要公平地指出一点。Nexon Games在2025年转为亏损。要求一家亏损公司进行分红是不现实的。

问题不在于Nexon Games不分红的事实，而在于集团内最赚钱的韩国法人并没有上市。韩国小股东能买到的Nexon，并非集团利润汇集的地方。

Nexon集团三家公司的股东回报结构对比表如下：

类别	Nexon (东京上市)	Nexon Korea (非上市)	Nexon Games (科斯达克上市)
股东	NXC 46.32% + 日本及海外投资者	Nexon总部 100%	Nexon关联方 + 韩国小股东
分红决策机构	面对市场股东的董事会	事实上由母公司决定	受集团控制的董事会
公开的回报政策	前一年营业利润的33%以上	无 (汇往母公司)	无
近期分红	2026年每股475日元 (含特别分红)	2025年1.8525万亿韩元	自成立以来为0元

决定股东回报的力量在哪里？

分红与否最终由公司董事会决定，而董事会会顾及那些能制衡自己的股东。

Nexon的故事在于这种制衡处于哪一层级的问题。

Nexon Korea的股东只有东京总部一家。既然没有小股东来计较分红金额，资金便会按母公司想要的时间和金额随意上缴。

东京总部的情况则不同。

这里有从市场上购买股票的投资者，且从2024年起官方承诺将前一年营业利润的33%以上返还给股东。年度分红也从2024年的每股22.5日元翻倍至2025年的45日元。

此处值得关注的是最大股东的利益关系。

在上市公司中，控股股东提取现金最“干净”的方式是分红，但分红是按照持股比例平均分配给所有股东的。NXC要拿到1.34万亿韩元，就必须按比例给予其他股东同样的待遇。在东京层级，控股股东和小股东的利益方向是一致的。

而韩国上市公司的层级则相反。如果将利润留在Nexon Games进行分红，份额会流向集团外部的小股东。如果将同样的钱通过非上市的Nexon Korea汇往东京，则不会有任何外流。这就是上市位置比国籍更重要的原因。

从集团整体来看，这是合理的选择，但对于韩国投资者而言，则产生了Nexon是一家吝于股东回报的公司的错觉。

日本市场的氛围也推动了这一趋势。

东京证券交易所从2023年起要求市净率（PBR）低于1倍的企业提交改善计划，日本企业的总股东回报率从2019~2023财年的平均55%上升至2024财年的67%。Nexon的决定正是出自这样的市场环境。

美国与韩国，强制股东回报的力量有何不同？

经营者应为股东运作公司资金的原则，即信义义务（Fiduciary Duty），在任何国家都存在。不同的是执行这一原则的实际机制。

美国拥有多重机制。经营者薪酬与股价挂钩，行动主义基金以董事会席位为筹码要求提高分红，特拉华州法院则切实审理违反信义义务的诉讼。只堆积现金而不分红的经营者可能会通过投票失去职位。

韩国正在迟缓地建立这些机制。

2016年的尽责管理守则（Stewardship Code）、2020年的审计委员会分离选举及最大股东表决权3%限制、2024年的价值提升（Value-up）计划相继出台。2025年起进行了三次商法修订，将股东纳入了董事应忠实履行义务的对象范围。

法律虽在向美国靠拢，但利用该法律提起诉讼并获胜的判例尚未积累起来。

强制注销库存股会改变韩国的股东回报吗？

除了分红，股东回报的另一支柱是库存股。

公司买入并注销自己的股票，流通股数量减少，每股价值就会上升。问题在于，在韩国，买入股票后不注销而是堆积起来的做法很常见。

堆积的库存股在没有表决权的情况下，一旦转让给友好势力，表决权就会立即恢复。这意味着用股东钱买来的股票可能被用作防御经营权的手段。

2026年2月25日国会通过的第三次商法修订案收窄了这一途径。公司获取库存股后，原则上必须在1年内注销；除员工薪酬等例外情况外，仅允许在获批的处理计划内执行。违者将面临最高5000万韩元的罚款。

不过，注销义务只是处理已买入库存股的规则。

对于像Nexon Games这样最初就不买入股票的公司，以及利润汇集在非上市关联公司的集团，该规定无法直接产生影响。

韩国的股东回报率为何依然很低？

从数字上看，差距显而易见。

据Money Today引用的证券界统计，10年平均股东回报率显示，美国为92.5%，除美国外的发达国家为68%，而韩国仅为31.9%，与中国（31.5%）相当。

Nexon的案例展示了这一数字背后的一个原因。

利润汇集的公司与小股东能买到的公司在支配结构上存在分离，这在韩国非常普遍。

仅靠要求提高分红倾向，无法解决这一矛盾。

Nexon Games股东拿到的分红至今仍为0元，而Nexon Korea今年向东京汇出的中期分红高达3.57万亿韩元。

指南：本文基于撰写时的公开报道和公告，仅供参考，不作为特定股票买卖的建议。数据和相关制度后续可能发生变化。