為替レートは一体誰が決めるのか、ドルウォン為替レートの決定構造

先日、両替アプリを開いていたら数字が1秒ごとに変わるのを見て、少し不思議に思った。これが本当にリアルタイムだとしたら、その数字は一体どこから出てくるのか。証券取引所のように、ドルウォン為替レートもどこか特定の「取引所」があって、そこで板情報を見て約定させているのかと思ったが、調べてみるとそんな場所はなかった。ドルウォン為替レートには、KOSPIのような単一の取引所が存在しない。

その代わりに、銀行同士が電話や電算網を通じて売買を行う、目に見えない市場がある。これをインターバンク市場と呼ぶのだが、ここで秒単位で価格が付けられ、その値が流れて流れて、私たちが目にするアプリの数字となる。興味深いのは、銀行ごとに公表する為替レートは異なっても、一日の最初の数字だけはどの銀行も同じという点だ。この点からして面白い。

ドルウォン為替レートはどこで決済され、誰が決めるのか

外国為替市場は、狭義には外貨の需要と供給がつながる場所を指すが、広義には場所の概念を超えて、外貨取引の形成、流通、決済まで網羅する一連のメカニズム全体を指す。つまり、私たちがよく考える「為替レートが決まる場所」とは、物理的な建物ではなく、銀行間の取引ネットワークそのものだ。

このネットワークの核心がまさに銀行間市場である。現物為替市場は、対顧客外国為替取引に適用される対顧客為替レートの基礎となる銀行間市場為替レートが決定される市場であり、銀行間市場は外国為替銀行同士が対顧客取引に伴うポジションを反対売買したり、収益を目的に取引したりする場所だ。噛み砕いて説明するとこういうことだ。ある銀行が顧客に100万ドルを売った場合、その銀行は瞬間的にドル不足（ショートポジション）状態になる。これを放置すると為替レートが上がった時に損をするため、銀行はすぐに他の銀行からドルを買ってポジションを調整する。この「調整」取引がリアルタイムで積み重なることで、為替レートは動き続けるのだ。

では、その数多くの個別取引の中で「今日の代表レート」は誰が決めるのか。この役割を担うのが、ソウル外国為替仲介と韓国資金仲介という2つの仲介会社だ。ソウル外国為替仲介は、主要国際外国為替市場でリアルタイムに形成される米ドルと当該通貨間の仲値（ミッドレート）を、その日の売買基準率として裁定し算出する。銀行が直接取引所の役割を兼ねるのではなく、仲介会社が銀行間の取引を集めて一つの代表値として導き出す構造になっている。

売買基準率（MAR）は正確にどう計算されるのか

ここで少し混乱したのが、「リアルタイム為替レート」と「売買基準率」が同じ言葉だと思っていたが、全く異なる概念だったことだ。売買基準率とは、直近の営業日に外国為替仲介会社を通じて取引が行われた米ドルの現物為替レートを、取引量で加重平均して算出される市場平均為替レートを指し、各外国為替銀行は顧客と外貨を売買する際、これを基準に一定金額を加減して対顧客売買レートを決める。

整理すると、売買基準率（MAR, Market Average Rate）は「今この瞬間の為替レート」ではなく、「前営業日の卸売市場で実際に約定された値の平均」である。昨日一日、銀行同士が売買した取引を取引量で加重平均して、それを今日の朝一度発表する方式だ。ソウル外国為替仲介の売買基準率は毎営業日の朝に一度だけ公表され、米ドルと中国元は毎日午前8時に、円・ユーロ・ポンドなど55通貨の裁定為替レートは午前8時30分以前に通知される。

ここで面白い点がもう一つある。ソウル外国為替仲介が売買基準率を公表すると、その日のすべての銀行の1回目の公表為替レートは同一になる。しかし2回目以降のレートからは、各銀行がリアルタイムで変化する相場に合わせて基準値を変えながら公表し、そこに若干の手数料を上乗せして両替に適用する。つまり、朝一番の画面は同じなのに、午後になるにつれて銀行ごとに少しずつ異なってくる理由はこれだったのだ。証券会社がリアルタイムで表示する為替レートもまた別の概念である。証券会社の為替レートは午後3時30分のソウル外国為替仲介の終値をその日の記録として残すが、これは売買基準率とは別の値だ。

法的根拠も明確にある。外国為替取引業務取扱細則第4-3条によると、企画財政部長官から為替レート公表業務の認可を受けた外国為替仲介会社は、売買基準率と裁定された売買基準率を算出し、毎日決まった時刻までに企画財政部長官、韓国銀行総裁、各外国為替業務取扱機関に通知しなければならない。民間の仲介会社が算出するが、認可を受けて政府機関に報告する構造なので、どこかの私設業者が勝手に決める数字ではないということだ。

ドルウォン為替レートは何のために上下するのか

売買基準率を「誰が、どうやって」決めるかという問いへの答えが上記だとすれば、「なぜその値になるのか」はまた別の次元の話だ。為替レートを決定する最も根本的な要因は、当該国と相手国の物価水準の変動である。通貨価値は財・サービス・資本に対する購買力の尺度であるため、為替レートは結局、相対的な物価水準で推し量られる相対的購買力によって決定される。長期的に見れば生産性の格差も影響を与える。一国の生産性が他国より速く向上すれば自国通貨は切り上げられるが、これは生産性の改善により財の生産コストが削減され、物価が下落して通貨価値が上がるからである。

中期的には国際収支と通貨政策が動く。対外取引の結果、国際収支が黒字なら外貨供給が増えて為替レートは下落し、赤字が続けば外貨の超過需要で為替レートは上昇する。通貨政策を緊縮的に運用すれば通貨供給が減り、ウォンの相対的供給が減少して為替レートは下落（ウォン高）する傾向もある。そして短期的には、こうしたマクロ要因よりもはるかに即興的なもの、つまり市場参加者の期待心理や周辺国の為替変動、その日その日のニュースがより大きく作用するという。実はこの部分が最も予測しにくい領域ではないだろうか。物価や生産性はデータで追跡できるが、「今日ディーラーたちがどれほど不安を感じているか」は数字で明確に出るわけではないからだ。

なぜこの市場は眠らないのか — ロンドン、ニューヨーク、東京を結ぶ流れ

ここからはスケールが大きくなる。ドルウォン市場だけを見れば国内の話だが、外国為替市場全体は地球を一周する構造だ。シドニーが開けば東京が重なり、東京が沈む頃にロンドンが開き、ロンドンの取引中にニューヨークが重なってくる。この重なる区間に取引量が集中し、市場の合間の空白時間帯には、わずかな注文一つでも為替レートが揺れるという。

この構造がどれほど巨大な市場であるかを示す数字がある。韓国銀行が公開した国際決済銀行（BIS）の調査結果を見ると、全世界の外国為替商品市場の取引額は2025年4月基準で1日平均9兆6,000億ドルとなり、前回の調査対比で28.5%増加した。韓国銀行は、米国の関税政策発表後に高まった為替変動性が取引量増加の原因であると明らかにした。項目別に見ると、現物為替取引は41.8%、先物為替取引は59.5%増加し、外国為替市場で最も大きな比重（41.5%）を占める外国為替スワップ取引も4.9%増加した。通貨別では依然としてドルが圧倒的だ。米ドルの取引比重は89.2%で2022年より0.8%ポイント上昇し、中国元は2019年の4.3%から6年間で8.5%と、ほぼ倍増した。ウォンはその中で存在感が大きくはない。韓国のウォン1日平均取引代金は約1,420億ドル規模で3年間で22.5%増加したが、通貨別シェアは0.9%で世界12位にとどまった。

数字だけで見れば、韓国はこの巨大な流れのほんの小さな一片だ。ところが、その小さな一片が最近大きな変化を経験した。

2026年 外国為替市場24時間開放、何が変わったのか

ドルウォン為替レートが24時間動く市場になったという話、実は今回リサーチしながら最も驚いた部分だ。外国為替市場24時間開放は、従来、平日午前9時から翌日午前2時まで運営されていたウォン/ドル取引時間を24時間に拡大する制度であり、2026年7月6日から週末と1月1日を除いて施行された。サマータイムの有無によって、正確なリアルタイム取引時間帯も少しずつ異なる。

外国為替市場の取引時間、24時間開放前後の比較

| 区分 | 24時間開放以前 | 24時間開放以降 (2026.07.06~) |

| — | — | — |

| リアルタイム取引時間 | 平日 午前9時 ~ 翌日 午前2時 | 月曜 午前6~7時 ~ 土曜 午前6~7時(サマータイムにより異なる) |

| 平日・公休日の取引 | 不可 | 可能 (週末・1月1日を除く) |

| 始値・高値・安値の算出基準 | 取引日基準 | 午前6時 ~ 翌日 午前6時基準 |

| 売買基準率の算出 | 午前9時~午後3時30分の取引加重平均 | 当面維持、長期的にはTWAP方式へ転換を議論中 |

この改編の背景も興味深いのだが、単なる「利便性の拡大」という次元だけではなかった。外国人投資家が韓国の株式や債券に投資するにはウォンを確保するためにドルをウォンに替える必要があるが、これまでウォン/ドルの取引時間が制限されていたため、希望する時点で投資するのが難しかった。例えばニューヨークにいる投資家は、サマータイム基準で午後1時から午後8時まではウォン/ドル取引自体が不可能だった。そして、より大きな構図もある。韓国はMSCI指数でまだ新興国に分類されているが、市場規模と流動性は先進国水準と評価されながらも、外国為替市場のアクセス性のような制度的要因が足かせになっているという指摘があり、政府は2026年1月に発表した「外国為替・資本市場総合ロードマップ」にこの開放課題を盛り込んだ。つまり、この政策の実質的な目標の一つは、韓国をMSCI先進国指数に組み入れることに近い。

24時間開放で新しく生まれた概念もある。為替レートが昼夜を問わず動き続けることになったため、時間帯別の為替の流れを参考にできるよう、毎時正刻ごとに時間加重平均為替レート（TWAP）が新しく提供される。ただし、既存の体系が一朝一夕にすべて変わったわけではない。一部の取引で基準として使われる午後3時30分の為替レートと、銀行の両替基準為替レートは当面は現在の方式を維持する予定であり、売買基準率も当面は既存の算出方式を維持するが、長期的にはTWAP方式への転換が議論されている。

24時間開いていれば為替レートはより安定するのか

市場が常に開いていれば何となくより安定しそうだが、実際には必ずしもそうではないようだ。海外から国内へ入ってくる投資が相対的に不足している構造では、24時間取引開始だけで為替レートが大きく下落して安定することは難しいという指摘があり、ニューヨーク市場が閉まってアジア市場が開く前の取引量が減る時間帯には、わずかな取引でも為替レートが大きく動く可能性があるという懸念もある。実際に、24時間開放施行初日のドルウォン為替レートの場中変動幅は18.2ウォンで、前年12月以降5ヶ月間で最大だった。

これが少し皮肉な点ではないかと思う。取引時間を延ばして市場をより開いたのに、かえって流動性の空白区間が生じて変動性が大きくなる瞬間も増えるのだから。もちろん、まだ施行初期なので、これが一時的な適応区間なのか、構造的に続く特性なのかは、もう少し見守る必要があるだろう。

企業にとっては実質的な体感変化もある。例えば輸出企業が米国のバイヤーから平日の深夜に代金を受け取った際、その時間に為替レートが急騰していたら、従来は朝まで待たなければならなかったが、夜間両替サービスが拡大されれば、為替レートが上がった瞬間にすぐにウォンに替えてより多くのウォンを確保できる。ただし、これはあくまで銀行が夜間両替サービスを提供している場合の話であり、実際の両替可否とサービス時間は金融機関ごとに異なる。

結局、アプリの中のあの数字は

最初に抱いた疑問に戻ると、アプリで毎秒変わっていた数字は、銀行がインターバンク市場のリアルタイム相場を反映して付ける、2回目以降の公表為替レートに近いと言える。そのルーツを辿れば、前日一日の取引を加重平均した売買基準率があり、さらに辿れば世界中の銀行が秒単位でやり取りするインターバンク取引があり、その背景には物価と国際収支、そしてその日の不安な心理が入り混じっている。

取引所も開場ベルもない市場なのに、ここまで精巧に回っているというのが不思議でもあり、同時にこの精巧さが24時間休まず動く構造に変わってから、まだようやく2ヶ月ほどしか経っていないというのも改めて感じられる。この変化が長期的には為替レートをより安定させるのか、それとも流動性の空白区間の変動性を定数にしてしまうのか、正直なところ現時点で断定するのは難しいのではないだろうか。