人民元はCIPSでドルを超えられるか

9月12日、インドのニューデリーでBRICS首脳会議が開催された。

**「回復力、革新、協力および持続可能性」**をテーマに掲げた今回の会議は、インドの2026年BRICS議長国任期中に開かれた第18回首脳会議だった。

採択された「ニューデリー宣言」には、**「加盟国間での現地通貨を用いた貿易決済および投資促進」**という文言が盛り込まれた。

ドルという単語は一度も登場しなかったが、香港のあるメディアはこれを指して**「BRICSが脱ドルに向けて前進した」**と評価した。

インド外務省の関係者は、各国の優先順位を尊重するという文言を挙げてトーンダウンを図ろうとしたが、国境を越えた決済の相互運用性を高め、加盟国の通貨や中央銀行デジタル通貨(CBDC)の使用を拡大するという議論そのものは、今回の宣言文に明示的に盛り込まれた。

**「BRICS決済タスクフォース（BPTF）」**という名称の実務組織が、こうした詳細な議論を継続的に主導している点も注目される。

第1編から第5編まで見てきた新質生産力、ダークファクトリー、AIモデル、量子セキュリティ、経済の陰まで、

これらすべての物語の最後のピースが、結局はこの「お金の流れ」である。半導体を製造し、ロボットを動かし、AIモデルを無料で公開したとしても、そのすべての取引が決済される通貨そのものを変えられなければ、真の意味での「自立」は完成しないというのが、今回の出発点だった。

SWIFTの対抗馬、CIPS

人民元国際決済システム（CIPS）は、中国人民銀行が主導して構築した国境間決済網である。

人民銀行は2012年からこのシステムの開発に着手したが、当時、人民元がすでに中国国内で2位、全世界で4位の国際決済通貨に浮上し、専用の清算インフラの必要性が高まったことが背景にあった。

メッセージのみを伝達するSWIFTとは異なり、CIPSは取引指示の送信と実際の人民元資金の移動を一度に処理する。

2026年基準で180以上の国・地域にわたり、約1600の参加機関と4900以上の金融機関を連結する規模にまで成長した。複数の欧米の仲介銀行を経由せずに取引を直接処理するため、処理速度も速く、コストも低い。

ただし、CIPSが完全に独立したシステムではないという点も指摘しておく必要がある。実際には通信の約80パーセントをSWIFTのメッセージング標準に依存しており、最新のISO 20022国際標準をそのまま使用している。

SWIFTを完全に代替するのではなく、実際の資金移動区間でSWIFTを迂回するハイブリッド構造に近い。

実際の利用量も目に見えて増加した。

今年3月のCIPS貿易取引における人民元決済額は1兆4600億人民元（約314兆ウォン）で、5年前の2021年3月の3倍に達した。先月には、日次決済額が史上最高値の1兆2200億人民元（約262兆ウォン）を突破したというニュースもあった。

サウジアラビアの3月の石油取引における人民元決済比率は41パーセントまで上昇し、同時期にサウジアラビアの大型国営銀行2行がCIPSに参加した。

人民元の決済需要が増加するにつれ、為替レートにもこうした流れが反映されており、対ドルでの人民元価値がかえって強含みを見せた時期もあったという。（ロイターが集計した13の投資銀行による年末の為替予想平均は6.92人民元水準だった。）

ロシアやイランのように西側の制裁を受ける国々がSWIFTから排除され、CIPSを代替手段として求める流れも、こうした増加傾向を後押しした。9月初旬には、ルワンダを含む11の外国系銀行がCIPSと直接参加者契約を新たに締結した。

デジタル人民元、現金から預金へ

中国は2026年からデジタル人民元（e-CNY）を、従来の「デジタル現金」から利息を支払う「預金性通貨」へと全面的に格上げした。この転換を**「デジタル人民元2.0」**と呼ぶが、デジタル人民元の残高が商業銀行の負債として計上され、支払準備金管理の対象に入ることを意味する。

中央銀行は発行のみを担当し、実際の口座開設と管理は商業銀行が担う。これにより、銀行預金がデジタル人民元に大量に流出して金融システムが不安定になるリスクを抑えつつ、既存の金融システムと共存できるという設計意図がある。

2025年11月末時点の累積取引額は16兆7000億人民元、個人ウォレット数は2億3000万個を超えた。2023年6月比で取引額が800パーセント以上増加した数値だ。

この転換の背景には、2つの計算があると考えられる。

1つは普及の停滞だ。

現金代替手段としては、テンセントのWeChat PayやアリババのAlipayという既に完成された決済エコシステムを追い抜くことは困難だった。利息を付与して預金と競争できる資産に性格を変えれば話は変わってくる。

もう1つは、ドル建てステーブルコインに対する牽制だ。中国当局は国家の規制網の外で動くステーブルコインを通貨主権に対する脅威と見なしており、デジタル人民元をその対抗手段とする意図がある。ある研究機関はこれを指して、中国は国家統制型のCBDC、米国は民間ステーブルコイン、欧州は個人情報保護中心のデジタルユーロという、異なる方向性でデジタル通貨競争が分かれていると整理した。3カ国がそれぞれ異なる哲学でデジタル通貨競争に飛び込んだ形だが、どのモデルが今後標準として定着するかは、まだ未解決の課題である。

「一帯一路」構想地域での普及も注目に値する。

人民銀行は市中銀行に対し、海外貿易、特に一帯一路地域内でのデジタル人民元決済比率を全方位的に拡大するよう圧力をかけており、貸出機関はe-CNY専用のローンや信用状、貿易請求書のような互換商品を急ピッチで投入している。ただし、海外の貿易相手側の反応はまだ冷ややかだ。

業界関係者は、中国の決済システムは自国の銀行電算網には最適化されているが、外国人や海外企業が利用するには依然として閉鎖的で不親切だと指摘した。デジタル人民元の最終目標が個人の小売り決済ではなく、企業間（B2B）国際貿易決済の独占に合わせられているという点も、こうした評価と無関係ではなさそうだ。

mBridge、国境間決済の新しいインフラ

デジタル人民元が国境を越える核心通路が、まさにmBridge（エムブリッジ）だ。2021年に中国本土、香港、タイ、アラブ首長国連邦、サウジアラビアの中央銀行が参加して開始されたこのプロジェクトは、参加国が発行したデジタル通貨をブロックチェーン技術で直接交換する多国間CBDCプラットフォームである。

当初は国際決済銀行（BIS）傘下で始まったが、現在は中国が事実上主導するプロジェクトと見なされている。

実際にBISは2024年にこのプロジェクトから手を引いたという報道が出るほど、参加構造自体が時間の経過とともに大きく変化した。最近ではマカオも合流した。

ドルを仲介通貨として経由する必要がないため、外国為替決済時間が従来の数日から数秒レベルに短縮されるのが特徴だ。国際決済コストの負担が大きい中小企業が、このプラットフォームの主要利用者になるとの展望も出ている。

成果も顕著だ。mBridgeを通じた国境間決済のうち、デジタル人民元が占める割合は95.3パーセントに達する。

国境間決済という名前を冠しているが、実質的にデジタル人民元がこのプラットフォームの核心通貨として定着したわけだ。

フィナンシャル・タイムズはmBridgeの商用化が差し迫っており、SWIFTなど既存の国際決済網よりも手数料が半分程度になると予測した。

ただし、ある米系シンクタンクは、mBridgeがドル覇権に正面から挑戦するよりも、特定の貿易ルートや特定の用途から徐々にドル依存度を浸食していく方式で機能する可能性が高いと指摘した。

点心債・パンダ債、低金利で資金を調達

人民元の国際化は決済網だけでなく、債券市場でも進行中だ。

点心債**（中国本土外で発行する人民元建て債券）とパンダ債（外国企業・政府が中国本土で発行する人民元建て債券）**の発行額を合わせると、今年初めて1兆人民元（約200兆ウォン）を突破した。点心債は7863億人民元、パンダ債は2316億人民元で、それぞれ過去の年間最大値をすでに超えている。

点心債は2010年、中国政府が香港金融市場拡大のために外国系企業による人民元建て債券の発行を許可したことで導入されたが、当時は年間発行規模が50億ドル前後だったことを考えると隔世の感がある。

この急増の最大の理由は金利差だ。

中国の10年物国債利回りは1.68パーセントで、米国の10年物（4.78パーセント）より3.10パーセントポイントも低い。

両国間の金利差が歴史的に最大水準に接近しており、相対的に安い人民元で資金を借りようとするグローバル企業や各国の政府の需要が集中した形だ。テンセント、アリババ、美団（Meituan）に続き、快手（Kuaishou）までもが初めて点心債市場に参入し、35億人民元（約5億ドル）規模の5年物債券を売却した。調達した資金はAI能力強化とデータセンター拡充に充てられる予定だという。

香港都市再生局は80億香港ドル規模の二重トランシェ債券を発行して老朽化した都心開発資金を確保し、アジアインフラ投資銀行（AIIB）も40億香港ドル規模の債券を売却し、香港市場のグローバルな地位を高めるのに一役買った。

パンダ債側の成長も侮れない。

今年の発行規模は2034億7500万人民元（約41兆9158億ウォン）、発行件数は119件で、昨年の年間全体発行規模（1835億6000万人民元）をすでに上回った。前年比で71.49パーセントも増加した数値だ。

インドネシアのような新興国も資金調達源を多様化するとして点心債の発行に積極的であり、昨年10月の初発行では60億人民元（約1兆1000億ウォン）を調達し、需要は発行規模の3倍に達したという。インドネシア財務大臣は、大統領の指示により資金調達源を多様化するため、今年下半期にはパンダ債発行まで推進していると明らかにした。中国以外の国々も人民元債券市場を資金調達の新たな選択肢として受け入れ始めたという信号と読める。

ただし、人民元債券市場が拡大するからといって、直ちにドル覇権が揺らぐわけではないという慎重な評価もある。

低金利の調達手段として人民元の活用度が高まっていると見るのが正確だ。実際の借入コストは発行者の信用度と満期によって異なるため、金利差だけを見て無闇に飛び込める市場でもない。

ステーブルコインはなぜ中止したのか

興味深い反転が一つある。

2025年初頭まで、中国は香港を拠点として人民元連動型ステーブルコインを育てようとしているように見えた。

香港は昨年8月にステーブルコイン条例を施行し、Alipayを所有するアントグループを含め50社以上の企業がライセンスを申請した。潘功勝・人民銀行総裁も昨年6月の陸家嘴フォーラムで、ステーブルコインが国境間決済を促進できると言及して期待を見せ、朱光耀・元財政部副部長は、米国がステーブルコインを奨励する目的はドル覇権の維持であり、人民元連動型ステーブルコインの開発が非常に重要だとまで主張した。

ところが、情勢が一変した。

2025年9月、人民銀行と国家インターネット情報弁公室が、アントグループや京東（JD.com）のような主要ビッグテックに対し、ステーブルコインプロジェクトを当面推進しないよう指示を出した。

2026年2月には、いわゆる「銀発42号」文書でこの方針が公式化された。8つの規制機関がすべての仮想通貨活動を違法金融行為と規定し、承認されていない人民元連動型ステーブルコインの発行を全面的に禁止した。特にこの指針は国内発行にとどまらず、「国内主体および彼らが支配する海外主体」までターゲットにした。このため、シンガポールや香港で人民元連動コインを発行しても、中国本土の事業者が関与すれば処罰対象となり得るようになった。域外で発行した人民元ステーブルコインが本土と連携した場所で使えてこそ意味があるが、この指針がその経路自体を遮断した形だ。

民間が発行する通貨が、人民銀行のデジタル人民元プロジェクトへの挑戦と見なされたというのが関係者の説明だ。

周小川・元人民銀行総裁も、7月のある非公開フォーラムで、ステーブルコインが資産投機に過度に使われるリスクを警戒すべきだと警告した。自国通貨で作ったステーブルコインがブロックチェーン上に載る瞬間、ドルとの換金経路も同時に開かれる。資本統制を核心的な政策手段として使う中国の立場では、この経路が資本流出を防げない統制不能なチャンネルになるためである。

ステーブルコインを許可しておきながら9カ月で閉じてしまったわけだが、その代わりに力を入れたのが、まさに利払い型に改編されたデジタル人民元2.0である。民間の自由な実験の代わりに、国家が統制する一つのチャンネルで人民元のデジタル化を押し進めるという選択と読める。

それで、人民元はCIPSの力でドルを超えられるか

CIPS、デジタル人民元、mBridge、点心債、そして今回のBRICS首脳会議まで、ピースを集めれば方向性は明らかだ。

決済網、デジタル通貨、債券市場、多国間外交に至るまで、人民元が使われる通路を四方八方から広げている。

第15次5カ年計画にも「自主的にコントロール可能な人民元国境間決済体系の構築」が明文化されたというから、これは場当たり的な対応ではなく、国家レベルの長期設計である。

ただし、人民元がドルを代替できるかどうかは別の質問だ。

中国は依然として資本移動を厳格に統制する管理変動相場制（政府が定めた基準為替レートの周辺の狭い範囲内でのみ為替レートが動くよう管理する制度）を採用しており、人民元が完全に自由に交換されない限り、基軸通貨としての信頼を得るには限界があるという指摘が絶えない。実際に国内のある研究機関は、国際的な資金フローを拡大するには、中国政府が過度な為替管理と資本規制を緩和する金融改革を同時に進める必要があると指摘したことがある。

ステーブルコインを許可して中止した事例が示すように、通貨主権を守ろうとする国家の統制本能と、国際化のために必要な開放性との間の緊張は、依然として解かれていない課題だ。

資本が自由に出入りできるようにすれば人民元の使用は増えるが、資本流出のリスクも同時に高まる。逆に統制を強く維持すれば安定性は守れるが、国際化の速度はそれだけ遅くなる。これまで中国が歩んできた道を見ると、この2つの間で状況に応じて天秤を動かしながら、慎重にバランスを取ってきた姿に近い。

韓国にとっても、この流れは他人事ではない。

韓国の輸出決済における人民元比率は1.3パーセントに過ぎず、ドル比率は84.2パーセントに達する。輸入決済でもドルが79.3パーセント、人民元は3.2パーセントにとどまる。

中国市場への依存度が高いにもかかわらず、決済通貨は依然としてドル中心の構造に閉じ込められているわけだ。

ドル決済1件には、SWIFT電信料と仲介銀行手数料、為替スプレッドが重なり、ウォンをドルに、再びドルを人民元に替える二重換算の過程で追加の損失も生じる。CIPSベースの人民元直接決済に転換すれば、この二重換算スプレッドがなくなり、手数料構造も簡素化される。速度の差も大きい。SWIFTベースのドル決済は受取まで3日から5日かかるが、CIPSベースの人民元直接決済は数時間以内に終わる。

CIPSベースの人民元直接決済へ移行する流れをどう準備するかが、今後数年間、韓国企業と政策当局の双方にとって重要な課題になるものと見られる。

今起きていることは、ドル体制を覆す革命というより、特定の貿易ルートや特定の用途からドル依存度を少しずつ削り取る「浸食」に近いように見える。

このシリーズで見てきた半導体、ロボット、AI、量子セキュリティ、経済の陰まで、そのすべてのピースがこの「お金の道」の上で結局一つに交わる。政策が作った新経済も、その陰に隠れた旧経済も、すべてこの決済網と通貨の上で動いているからだ。