台湾が韓国のGDPを追い抜いたというが、なぜ庶民は実感できないのか

数日前、ポータルサイトの経済面に掲載された表を見て、一瞬手が止まった。台湾の1人当たりGDPが韓国を追い抜いたという記事だったが、コメント欄の反応は奇妙に分かれていた。「台湾ってそんなに豊かなの？」という反応と、「台湾に行ってみると別世界だよ」という反応が並んでいた。どちらも間違ってはいないと思い、数日間掘り下げてみた。

結論から言うと、両方の反応が同時に正しい理由があった。国家統計では台湾が上回ったが、その統計を押し上げたのは事実上、一社だ。TSMC。そしてその会社が稼いだお金が台湾国民の財布に流れ込む経路は、思ったよりも狭かった。

台湾の1人当たりGDP、本当に韓国を追い抜いたのか

始まりは2001年だ。中国がWTOに加盟し、フォックスコンをはじめとする台湾の製造業者が人件費を追って次々と本土へ渡った。台湾本島はそれ以来製造業の空洞化を経験し、2003年から2024年までの約20年間、韓国が経済規模と1人当たり所得で台湾を安定的にリードしてきた。この構図が長く定着していたため、最近の逆転ニュースがより違和感として感じられたのだろう。

変曲点は生成AIだった。先端ファウンドリを事実上独占するTSMCの業績が急増し、IMFの最新予測値基準で台湾の1人当たりGDPは42,103ドルとなり、韓国（37,412ドル）を約4,700ドル上回った。今後5年以内に格差が1万ドル以上広がるという見通しも出ている。

数字だけ見れば完全な逆転劇だ。しかし、この統計が台湾国民個々人の生活とどれほど一致しているかは別の問題だ。

台湾の物価は安いのに、なぜ台湾の中央値所得は韓国より低いのか

台湾旅行に行った人なら誰もが知っていることだが、物価が安い。点心チェーン「添好運（ティムホーワン）」の焼売を見ても、韓国では7,000ウォン台のものが台湾現地では6,000ウォン前後の水準であり、牛肉麺やタクシー、宿泊費などの内需サービス物価は概して韓国の1.5倍近く安い。これは奇妙なことだ。国全体の富は増えたはずなのに、なぜ食費はそのままなのだろうか。

答えは、食堂やタクシー料金などの対面サービス価格が、外国人ではなくその国の一般労働者の賃金と可処分所得に収束するという点にある。1人当たりGDPは総生産を人口で割った数字に過ぎないため、TSMCのような超巨大企業が天文学的な利益を出せば、庶民の財布はそのままでも国家平均だけが跳ね上がる。よく言われる「平均の罠」だ。

これを確認するには中央値所得を見るべきだ。国民を所得順に並べたとき、真ん中にいる人の所得のことだ。台湾の月間中央値所得は45,000ニュー台湾ドル、韓国ウォンで約200万ウォン（2026年基準）だ。一方、韓国は2年前の2024年基準ですでに288万ウォンを記録した。時差を考慮しても、現在の基準で韓国が台湾より月100万ウォン近く高いという計算になる。1人当たりGDPは台湾が上回ったが、実際に中間層の市民の実質所得は韓国が確実に上だということだ。これでは、二つの指標が互いに異なることを語っていると見なしていいだろう。

TSMCの純利益75兆ウォンはどこへ行くのか

では、TSMCが稼いだお金はすべてどこへ行ったのか。2025年基準でTSMCの年間純利益は1兆7,178億ニュー台湾ドル、韓国ウォンで約75兆9,600億ウォンだ。英エコノミスト誌がこの業績を「身の毛もよだつほど良い」と評したほどの規模だ。台湾証券市場の時価総額の40%をこの一社が占めているが、その利益が庶民の生活に流れ込まないのには3つの構造的理由がある。

第一は配当の海外流出だ。TSMCは昨年、1株当たり18ニュー台湾ドルを現金配当し、純利益の27%を株主に還元した。実際に最近の配当性向を複数の証券データで調べても25%台から30%台前半の間なので、この数字が特に誇張された値ではない。問題は受け取る人だ。米国預託証券（ADR）の持分だけで20%であり、外国人投資家の持分を合わせると70%を超える。配当金の大部分が台湾の家計ではなく、海外の機関投資家の懐へ直接吸い上げられていることを意味する。

第二は設備投資の海外分散だ。純利益の残り73%は再投資に回るが、今年の投資規模だけで1兆8,000億ニュー台湾ドルと、当該純利益を上回る。ところが、このお金がアリゾナ、熊本、ドレスデンへと分割されていく。台湾内の雇用や内需設備投資と1:1で連結されないということだ。実際に2025年第4四半期の業績発表資料を見ると、設備投資が前年比33%も増えたが、この拡大分の相当数が海外ファブの分であることを考慮すれば、台湾国内への波及効果はその分薄れる。

第三は従業員の恩恵の極端な偏重だ。TSMCが昨年人件費として支出した総額は3,405億ニュー台湾ドル、従業員1人当たりの平均年収に換算すると約1億9,000万ウォンだ。本社がある新竹市は不動産が高騰し、合計特殊出生率が1.0人まで上昇するなど、一人勝ちの好況を享受している。しかし、この会社の従業員が台湾全体の就業者に占める割合はわずか0.3%だ。残りの99.7%には届かない隔離されたエコシステムと見なしても無理はないだろう。

TSMCの外国人持分とADR、SKハイニックスと比較してみると

ここで一つ確認しておきたいことがあった。TSMCの普通株とADRの価格差だ。最近、SKハイニックスもADRを上場して話題になったが、その際に発表された比較記事を見ると、TSMCのADRは台湾の普通株より最大20%以上高く取引されており、この乖離がなかなか縮まらないという。理由は興味深く、台湾の金融当局は普通株をADRに新たに預託する際は承認が必要な一方、ADRを取り消して普通株に戻すのは自由だという。一方通行の構造であるため、二つの市場間の価格が開いたまま固定されるということだ。SKハイニックスはこの構造を避けるために普通株とADR間の相互転換を3日以内に可能にして乖離率を減らそうとしているので、性質の異なる設計と言える。

この話をあえて持ち出した理由は、TSMCの外国人持分構造が単に「配当が海外に漏れる」という話で終わるのではなく、株式の流通構造そのものが海外投資家に有利にできていることを示す事例だからだ。台湾政府の立場では、この構造に手を付けるのは容易ではないだろう。TSMCの時価総額が非常に大きいため、迂闊に触れて資本流出や株価ショックにつながるリスクがあるからだ。

法人税は徴収したが、台湾の国防費が先に持っていく

TSMCが手をこまねいているわけではない。税引前利益の約16%、実際の金額では2,676億ニュー台湾ドルを法人税として納めている。理論上は、この税収を公共交通機関や健康保険、保育支援に投入すれば、庶民が実感する生計費が下がる間接的な波及効果が生じるはずだ。

ところが、最近5年間の予算支出の推移を見ると話が違ってくる。社会福祉の支出比率は27.4%前後で停滞している一方、両岸の緊張が高まり、国防費の比率は2022年の14.6%から2026年には18.1%へと跳ね上がった。TSMCが作り出した税収増加分が相当部分、先端兵器の導入と軍事力の維持に吸収されていることを意味する。地政学的なリスクがあまりにも現実的な国なので、この選択自体を責めることは難しいが、結果として庶民が日常で実感できる福祉の拡大には結びついていないようだ。

ニュー台湾ドルはなぜ世界で最も過小評価されているのか

ここからが個人的に最も興味深かったポイントだ。2026年1月、エコノミスト誌のビッグマック指数を確認すると、ニュー台湾ドルが米ドルに対して約59〜61%過小評価されていることがわかる。世界で最も過小評価されている通貨というタイトルを台湾が持っているようなものだ。米国で6.12ドルのビッグマックが台湾では2.4ドル前後なので、実感できるはずだ。

さらに目についたのは、これが一日二日のことではないという点だ。関連データを調べてみると、2016年から2023年の間には台湾ドルの過小評価率は47〜52%の区間に留まっていたが、最近3年間で58〜60%まで上がったという。過小評価が新しく生まれた現象ではなく、元々低かったものが最近になってさらに深まったということだ。

為替の恩恵と被害が極端に分かれる地点もここだ。TSMCは海外でドルで代金を受け取り、ニュー台湾ドルに両替する構造なので、台湾ドルが1%下落するたびに営業利益率が0.3%ポイント上がると公式に公表されている。逆に、台湾ドルで給料をもらう99.7%の庶民は、海外直販費用、旅行経費、輸入原材料やエネルギー価格の上昇により、実質購買力がその分削り取られる。

なぜこれほどまでに過小評価が固定化したのか。政府が台湾ドルの安値を人為的に操作しているわけではない。台湾は米国財務省の為替監視対象国に載っているので、それも容易ではない。原因はむしろ民間金融の構造にある。台湾の生命保険会社が運用する資産規模が台湾GDPの1.4倍に達するという。ちなみに韓国は生命・損害保険会社をすべて合わせてもGDPの49%水準なので、格差がかなり大きい。台湾内にはこのお金を適切に運用できる大型投資先がないため、生保会社が台湾ドルを売って海外のドル資産を買い続けている。この継続的なドル買い需要が低為替構造を支える決定的な動力という説明だが、個人的にはこの説明がかなり説得力があると感じた。

ただ、この指標をあまりに確定的に受け止めることも慎重であるべきだ。実際に台湾中央銀行はビッグマック指数の結果に対し、為替は外国為替市場の需給で決定されるものであり、単一商品の価格で判断できるものではないと反論したことがある。2016年に野村證券が発表したiPhone指数を根拠に挙げたが、当時はむしろ米ドルが最も過小評価されているという結果だったという話だ。ビッグマック指数自体、エコノミスト誌も認めるように「軽い指標」という生来の限界があるため、過小評価率の数字一つで台湾経済全体を断罪するのは無理があるかもしれない。

龍仁・光州の半導体クラスターが肝に銘じるべき点

ここまで整理してみると、台湾経済が「TSMCの国」と「庶民の国」に完全に分断されているという印象を拭うのは難しかった。少数のエンジニアと海外株主に富が集中し、高為替と国防費増額により99.7%の庶民の生活は月200万ウォン台の中央値所得に留まっている。1人当たりGDPという平均指標一つでは決して見えない絵だ。

韓国も今、龍仁（ヨンイン）と光州（クァンジュ）を拠点に超大型半導体クラスターを建設している。台湾の事例を見ながら思うのは、先端技術の超格差競争力を確保することに劣らず、成長の果実が協力会社や地域エコシステム、サービス産業、一般労働者へと戻る配分構造をあらかじめ設計しておかなければならないということだ。特定の巨大企業の業績に酔って、台湾式の「オランダ病」に陥る可能性があるという警告を先制的に肝に銘じる必要があるように見える。ただ、これが本当に台湾特有の罠なのか、それとも超巨大単一企業が国家経済を牽引する構造であればどこででも繰り返される問題なのかは、もう少し見守る必要があるだろう。