什么是资产代币化 (RWA)？房地产与国债为何能变成代币 (第 4 篇)

数字货币系列 · 第 1 篇什么是稳定币 · 第 2 篇种类与 Terra 的教训 · 第 3 篇货币主权战争 · 第 4 篇资产代币化(本文) · 第 5 篇监管趋势 · 第 6 篇金融素养

资产代币化 (RWA) 是指将房地产、国债、版权等难以拆分出售的资产，转化为区块链代币，使其能够像股票一样被分割并交易。目前已有约 151 亿美元的美国国债以代币形式流通，韩国的代币证券法案也于 2026 年 1 月在国会通过。

购买价值 50 亿韩元的建筑物需要 50 亿韩元。这一理所当然、甚至无需质疑的前提正在动摇。如果能将同一栋建筑拆分成 5 万个价值 10 万韩元的碎片来出售，情况会怎样呢？

如果说前三篇（第 1~3 篇）讨论的是作为“数字货币”的稳定币，那么第 4 篇则是关于用这些钱买卖什么的内容。

什么是资产代币化，为何从非流动性资产开始？

资产代币化是将难以变现的非流动性资产 (Illiquid Assets) 的权利转移为数字代币，通过拆分使其变得易于交易的过程。

股票早已被细分并每日交易。相反，建筑物、艺术品、音源版权等资产规模大，买卖往往需要数周甚至数月。代币化的最大收益正源于此类资产。交易速度越慢的资产，拆分流通后产生的价值增量就越大。

代币证券 (STO) 的发行结构是怎样的？

承载法律权利的代币，即证券型代币发行 (STO, Security Token Offering)，不仅依靠技术就能完成。它需要法律、信托、资产评估等多方面的协同。

常见的结构如下：

首先，将资产托管给信托公司，在法律上进行隔离。随后，以该资产为基础设立特殊目的公司 (SPV)，由其发行代表所有权或收益权的代币。这些代币并非普通加密货币，而是受资本市场法监管的“数字化证券”，因此具备信息披露和投资者保护机制。

在韩国，该结构已获得法律依据。

据金融委员会消息，2026 年 1 月 15 日，电子证券法和资本市场法修订案在国会全体会议上通过。其核心内容是将利用分布式账本管理证券发行与流通的代币证券基础设施纳入电子证券法范畴，并允许通过证券公司流通投资合同证券。预计将于公布一年后的 2027 年 1 月（暂定）正式施行。

比房地产更早代币化的是美国国债

增长最快的代币化资产并非建筑物，而是美国国债。

据 The Crypto Times 报道，代币化美国国债市场在 2026 年 5 月规模已达约 151 亿至 152 亿美元。与 2023 年第一季度的约 3.8 亿美元相比，三年多时间增长了近 40 倍。该领域的领头羊是全球最大资产管理公司贝莱德 (BlackRock) 的代币化国债基金 BUIDL，2026 年 8 月规模达到 28 亿美元。

选择国债的原因很简单：价格透明、法律权利明确，且它是稳定币发行商或 DeFi 服务商获取美元利息的首选资产。房地产或版权资产的价值评估和权利关系复杂，进展相对缓慢。代币化的先后顺序与其说取决于“资产吸引力”，不如说取决于“法律上的简单程度”。

代币化带来的交易方式改变：四个场景

以下是代币化与智能合约结合后可能实现的虚拟场景。这并非实际产品，仅用于理解其结构。

二手交易的“机器人裁判”。买家将资金存入智能合约，一旦快递系统确认“配送完成”，资金便自动转入卖家账户。这是一种用代码代替中央中介作为托管方的模式。不过，谁将“配送完成”数据上传至区块链，以及该数据是否可信，将成为新的信任点。

自由职业者的“流式货币”。可以设定为每当设计方案提交、原型完成等约定阶段结束时，款项自动进入钱包。对于经常遭遇拖欠工资的零工经济从业者来说，这种结构尤为重要。

10 万韩元的“数字房东”。假设将一栋价值 50 亿韩元的圣水洞咖啡馆大楼拆分为 5 万个价值 10 万韩元的“SSC (圣水咖啡)”代币进行出售。投资者可以小额投资商业地产，按持股比例自动获得月租分红，并在需要时卖出代币。韩国代币证券法实施后，此类产品有望通过证券公司渠道进行交易。

“粉丝心”投资。若将偶像新歌版权费的部分收益权发行为“IDS (偶像歌曲)”代币，粉丝将从单纯的专辑消费者转变为投资歌曲成功的参与者。每当产生流媒体收益时，智能合约就会向代币持有者分配份额。当然，价格根据人气剧烈波动这一点与股票无异。

资产代币化如何改变个人资产管理？

随着代币化普及，钱包将从单纯的存储工具转变为按照规则运作资金的平台。让我们以两位虚拟人物为例：

在 IT 企业工作的金代理，从美国客户处收到 USDC，从欧洲客户处收到 EURC，在国内则以数字韩元领取工资。他在钱包中设定规则：“将 50% 的 USDC 存入 Aave 等借贷协议获取美元利息，EURC 投资于欧洲代币化的酒庄份额，数字韩元用于生活费和国内房地产代币。”钱包变为了自动化的投资枢纽和个人兑换所。

即将退休的朴部长目标是稳定的现金流。他将资金分散投资于政府担保的“仁川大桥通行费收益权”代币、长期出租给全球 IT 企业的“数据中心大楼”代币，以及对抗通胀的“实物黄金”代币。这是为了构建一个不易受股价影响的实物资产分红管道。

上述两个场景虽然吸引人，但前提条件很多。数字韩元及相应的代币产品必须实际存在，税收、兑换、保管规则必须完善，且钱包的自动规则必须保证在黑客攻击或代码错误面前是安全的。

支撑代币交易的 AMM 与货币乐高：机遇与风险

要让拆分后的代币真正实现交易，必须有买卖对手。像股票市场那样通过撮合买卖报价的 订单簿 (Order Book) 方式，在交易冷门的资产上很难产生流动性。

自动化做市商 (AMM, Automated Market Maker) 是解决这一问题的方案。在 Uniswap 等去中心化交易所 (DEX) 中，任何人都可以将“SSC 代币-韩元稳定币”等代币对存入 流动性池 (Liquidity Pool) 成为流动性提供者。交易者直接与该池进行交易，价格根据保持两种代币数量乘积不变的公式 (x×y=k) 自动确定。这就是交易冷门资产也能 24 小时即时成交的原因。但缺点是如果池子规模较小，小额买卖也会导致价格大幅波动。