ウォン/円レート850ウォン台、動いたのは円ではなくウォンだった

為替アプリの通知を無音にしてから2ヶ月が経っていた。8月初旬、「米国と日本が共同で円市場に介入した」というニュースが出た時も、円の事情だろうとやり過ごした。考えが変わったのは、8月13日の記事の一行がきっかけだ。ウォン/円レートが100円あたり887.84ウォンと、2024年7月以降で最も低い水準だという内容だった。

その数字は底ではなかった。ウォン/円は8月末には853ウォン台までさらに下落した。円を救うために両国が数十兆ウォンを投じたにもかかわらず、実際には円よりも大きく動いたのはウォンだった。そこで、ここ数週間の記事を日付順に整理してみた。介入が作り出したのは8月初旬の数日間の反発だけであり、その後のウォン高は国内でドルが溢れかえった結果だった。

米日による円の共同介入、7月末に何が起きたのか

日本が耐えかねてドルを売り、円を買った出来事だ。始まりは原油価格だった。6月初旬、米国とイランの武力衝突懸念により国際原油価格が急騰し、ウォン/ドルレートは6月8日の場中に1,561.5ウォンまで上昇した。2009年3月の金融危機以来、17年3ヶ月ぶりの高値だった。

円の方はさらに急を要した。7月末のニューヨーク市場でドル/円が164円に迫り、約40年ぶりの円安水準を記録した。輸入物価を支えきれなくなった日本政府と日本銀行は、7月30日夜から円買い介入に踏み切り、日本の財務相は米国財務省と協力して介入したと公式に認めた。米国が円買いに直接手を貸したのは1998年のアジア金融危機以来28年ぶりであり、米日共同介入は2011年の東日本大震災への対応以来15年ぶりである。

費用もかさんだ。日本経済新聞などは、日本銀行の当座預金残高の変動を根拠に、介入規模を6兆〜7兆円、ウォン換算で55兆〜64兆ウォンと推算した。163円台だったドル/円は一日で157円台まで下落し、投機勢力の円売りポジションは一週間で72%減少した。1992年の関連統計作成以降、最大の減少幅だ。

効果は短かった。8月中旬、ドル/円は再び157〜160円台まで押し戻された。日本の拡張財政と低い成長潜在力を考慮すると、円がトレンドとして反発するのは難しいというイートゥデイなどの分析が続き、追加介入の余力も十分ではないとの観測が出た。

円が再び弱含んだのに、なぜウォン高が続いたのか

ウォンを押し上げた力は円ではなく、国内のドル需給だった。介入直後の8月3日、ウォン/ドルは円に連動して1,420ウォン台まで下落した。ここまでは誰もが予想した同調化だ。おかしかったのはその後だ。円が円安に戻った後もウォンは止まらず、8月19日にはウォン/ドルが11ヶ月ぶりに1,300ウォン台（場中1,388.5ウォン）に突入した。8月21日には1,386.5ウォン（場中1,380.3ウォン）で引けた。

その間、市場に溢れたのが輸出企業によるドル売り、いわゆるネゴ（為替）物量だ。半導体輸出の好調により企業が稼いだドルが多く、法人税の中間予納のようにウォンが必要な時期と重なったというグローバルイコノミクスの報道がある。月末にまとめてドルを売っていた輸出企業が常時物量を出す戦略に変えたとの分析も出た。8月27日に韓国銀行が基準金利を年2.75%から3.00%に引き上げたこともウォンを支える要因として挙げられる。

ここで一つ引っかかる点があった。同時期に米国の長期国債利回りが低下し、ドル自体も弱かった。ドルが弱ければ円も上がるのが正常だ。ところが、円はむしろ160円台に向かって押し戻された。ドル安という同じ風を受けながらも二つの通貨の方向が分かれたのなら、差を生んだのはそれぞれの国内事情だ。日本は拡張財政と低金利が円を抑えつけており、韓国は輸出代金がウォン側に流れ込んでいた。韓国経済新聞はウォンと円の同調化が、SKハイニックスが米国預託証券（ADR）を発行した7月からすでに崩れ始めていたと指摘した。8月のネゴ物量は、その広がっていた溝をさらに大きくしたといえる。

要約すると、8月初旬のウォン高は円に追随したものであり、8月中旬以降はウォン単独で走ったということだ。韓国経済が急に良くなったわけではない。円安の反転、米日政策協調、輸出企業のドル売りが一度に重なった結果だ。

ウォン/円850ウォン台、日本旅行の円両替ではいくら違うか

100万ウォンを円に替えると、6月より1万円以上多く受け取れる。韓国経済新聞によると、6月に平均950円だったウォン/円レートは、8月31日の終値基準で853.77ウォンまで下がった。2ヶ月で100円あたりのウォン価値が約10%上昇したことになる。

計算してみると実感できる。100万ウォンを替える際、100円あたり950ウォンなら約10万5,000円、8月13日の887.84ウォンなら約11万2,600円、8月31日の853.77ウォンなら約11万7,100円になる。950ウォンと853.77ウォンの差は約1万1,800円。日本での夕食2、3回分だ。ただし、これは売買基準レートで計算した値であり、銀行の窓口で現金として購入する際は手数料がかかるため、少し目減りする。

この数字がずっと維持されたわけではない。9月9日、ウォン/円の基準レートは873.15ウォンまで上がった。底を打って戻りつつあるという意味だ。両替を控えているなら、一度にまとめて替えるよりは、日程に合わせて分けて替える方が精神衛生上良いだろう。

日本銀行の9月利上げ後、ウォン高は終わったのか

日本銀行は9月18日、政策金利を1.0%から1.25%に引き上げた。植田総裁が9月初旬に9月を含む毎回の会合で利上げを議論すると予告した通りだ。6月に0.75%から1.0%に引き上げてから3ヶ月ぶりの追加利上げであり、1.25%は1995年以来31年ぶりの最高水準だ。審議委員9名のうち2名が反対し、採決は7対2だった。

ところが、利上げ後も円は力を発揮できなかった。発表後もむしろ弱含みが続いたため、日本当局が市場参加者に為替レートの水準を確認する「レートチェック」に乗り出したという報道が出た。実質的な介入直前の段階とされる動きだ。ウォン側は9月21日にウォン/ドルが1,381.0ウォンで引けたが、この日も下落を主導したのは秋夕（チュソク）連休を控えた輸出企業のネゴ物量だった。8月と同じ力が9月にも働いているということだ。

したがって、「ウォン独歩高」は終わったというより、速度が落ちたと見るのが正確だ。ウォン/円が850ウォン台から870ウォン台に戻ったのは円が少し力を取り戻した結果であり、ウォンを押し上げていた輸出代金は依然として流入している。

ウォン高は、日本と競合する輸出企業にとってなぜ負担なのか

同じ数字が反対側ではコストになる。自動車、鉄鋼、機械のように海外市場で日本製品と価格で競り合う輸出企業にとって、ウォン/円の下落はすなわち価格競争力の低下だ。円換算した韓国製品の価格がそれだけ高くなる。釜山港で船積み書類を管理する物流担当者にとっても遠い話ではない。

逆説的に、ウォンを強くした主役も輸出企業だ。半導体でドルを多く稼いだ企業がそのドルを売ることでウォンが上昇し、その負担は日本と競合する他の業種がより大きく背負うことになる。2026年下半期の資産戦略記事で円のボラティリティを韓国輸出企業と資産市場双方の変数に挙げたが、2ヶ月の間にその変数がウォン側から先に爆発した形だ。

6月の中東発のウォン超弱気から、7月末の米日共同介入、8月のウォン独走、9月の日本銀行利上げまで3ヶ月もかからなかった。為替レートが一国の事情だけで動くのではないということは、見えないリスクに関する記事で扱った話とも重なる。今年残る日本銀行の会合は、10月と12月の2回だ。