連邦準備制度（FRB）と発行体は、どちらも無利子負債を発行し、受け取った資金を運用して利子を得ます。変わるのは、その利子が財務省に戻るかどうかです。左側の青は現金時代のFRB、右側のオレンジはステーブルコイン発行体です。例は100ドルがすべて国債になると仮定した単純化であり、金利は年4%です。
第1段階 · 無利子負債を発行する
現金時代 · FRB
連邦準備券（紙幣）を発行する。紙幣保有者に利子はない。
連邦準備法第16条 (12 U.S.C. § 411)ステーブルコイン · 発行体
ステーブルコインを発行する。発行額以上の準備金を置かなければならない。
ジーニアス法第4条（準備金要件）第2段階 · 受け取った資金を運用する
現金時代 · FRB
連邦準備銀行が公開市場で主に米国債を売買する。政府保証債券も対象である。
連邦準備法第14条 (12 U.S.C. § 353以下)ステーブルコイン · 発行体
準備金を国債一つではなく、複数の資産に分けて置く。総額は発行額以上でなければならない。
比率は発行体ごとに異なる。例：2023年Circleは準備金の約4分の1を銀行現金として保有した。
ジーニアス法第4条（準備金資産）第3段階 · 財務省が国債利子を支払う
現金時代 · 財務省 → FRB
財務省がFRBの持つ国債に利子を支払う。すべて国債であれば4ドルである。
31 U.S.C. § 3123(b) 利子支払義務§§ 3102~3104·3121 発行と利率ステーブルコイン · 財務省 → 発行体
発行体が国債として持っている分にのみ、財務省が利子を支払う。銀行預金として置いた分は銀行が運用し、財務省が直接支払う利子ではない。
31 U.S.C. § 3123(b) 利子支払義務§§ 3102~3104·3121 発行と利率第4段階 · 保有者に利子を渡せるか
現金時代 · 紙幣保有者
紙幣は利子を付与しない。
別途条項確認できずステーブルコイン · コイン保有者
発行体は保有者に直接利子や収益を渡すことはできない。
ジーニアス法第4条(a)(11)取引所経由の報酬は議論中第5段階 · 利子は結局誰のものか
現金時代 · 結果
FRBが配当と剰余金を除いた利益を財務省に送る。4ドルの大部分が財務省に戻る。
連邦準備法第7条 (12 U.S.C. § 289)純利益の大部分送金は理事会方針ステーブルコイン · 結果
国債として持っている分の利子は発行体が受け取り、財務省には戻らない。預金として置いた分は、銀行が国債やFRB支払準備金などで運用できる。
財務省還元条項は確認できず預金分の運用経路は推定条文はFRBウェブサイトの連邦準備法原文、米国法典第31編（公的債務）原文、ジーニアス法解説（議会調査局など）で確認しました。第3段階の利子は財務省が法に基づき支払うべき義務であり、利率は財務長官が定めます。例の4ドルは全額国債と仮定した値であり、実際の準備金には銀行預金などが混ざっているため、財務省が直接支払う利子分はその分減少します。理事会方針の詳細（1947年からの純利益送金）は直接確認できませんでした。FRBが銀行支払準備金に利子を支払うことで財務省へ送る利益が減ったり停止したりした時期もあり、第5段階の現金時代は平時の構造を単純化したものです。